Risque de crédit : comment l'évaluer sur une obligation

Acheter une obligation, c'est prêter de l'argent à un émetteur. Le risque de crédit est le risque que cet émetteur ne paie pas ses coupons ou ne rembourse pas son capital, en tout ou en partie. C'est le principal risque des obligations d'entreprise et la raison pour laquelle certaines rapportent beaucoup plus que d'autres.

Premier indicateur : la notation

S&P, Moody's et Fitch résument le risque de crédit par une note, de AAA à D. La frontière essentielle sépare l'investment grade (jusqu'à BBB-) du haut rendement (à partir de BB+). La notation est utile mais réagit souvent avec retard : c'est un point de départ, pas une garantie.

Deuxième indicateur : le spread

Le spread est l'écart entre le rendement de l'obligation et celui d'un emprunt d'État quasi sans risque de même durée, souvent le Bund allemand ou l'OAT. Plus il est large, plus le marché exige de compensation. Un spread qui s'écarte nettement de celui des émetteurs de même notation est un signal à prendre au sérieux.

Combien perd-on en cas de défaut ?

Un défaut ne signifie pas tout perdre. Le montant récupéré dépend :

• du rang de la créance : les obligations senior sont remboursées avant les subordonnées, qui rapportent plus justement pour cette raison ;
• des garanties : les obligations sécurisées, comme les obligations foncières (covered bonds), récupèrent davantage ;
• des actifs et du secteur de l'émetteur.

Pour les banques européennes s'ajoute le renflouement interne (bail-in) : en cas de crise, les autorités peuvent imposer des pertes aux créanciers, en commençant par les titres subordonnés.

Le remède le plus simple : diversifier

Répartir son capital entre plusieurs émetteurs, secteurs et pays limite l'impact d'un défaut isolé. C'est pourquoi les listes de 10BONDS ne retiennent qu'une obligation par émetteur : dix obligations, dix émetteurs différents.

Rendement et risque vont ensemble

À duration égale, un rendement plus élevé est presque toujours la contrepartie d'un risque de crédit plus élevé. Si une obligation rapporte beaucoup plus que les autres de même notation, demandez-vous pourquoi. Comparez par exemple les obligations investment grade et les obligations à haut rendement.

Essayez : utilisez le curseur de notation pour choisir le niveau de risque de crédit que vous acceptez. Deux curseurs, dix obligations, sans engagement.