Rischio di credito delle obbligazioni: come valutarlo

Il rischio di credito rappresenta la possibilità che un emittente non riesca a rispettare integralmente o puntualmente gli obblighi di pagamento previsti da un titolo di debito.

È uno degli elementi fondamentali per analizzare le obbligazioni.

Che cos'è il default?

Il default si verifica quando un emittente incorre in un evento di insolvenza o in un'altra condizione qualificata come default secondo le definizioni applicabili.

Gli investitori possono subire ritardi nei pagamenti, ristrutturazioni del debito o perdite sul capitale.

Come si misura il rischio di credito?

Tra gli indicatori più utilizzati:

Rating: valutazione della qualità creditizia attribuita da agenzie specializzate.

Probability of Default (PD): probabilità stimata che si verifichi un default entro un determinato periodo.

Loss Given Default (LGD): percentuale di perdita stimata in caso di default.

Credit spread: differenziale di rendimento rispetto a un riferimento appropriato, che può incorporare anche liquidità e altri premi di rischio.

Esempio di perdita attesa

Supponiamo un portafoglio con:

• Probabilità di default annuale stimata: 2%.
• Perdita in caso di default: 60%.

La perdita attesa semplificata è:

2% × 60% = 1,2%

Questo è un esempio probabilistico, non una previsione della perdita effettiva di uno specifico investimento.

La probabilità di default cambia con la durata?

Sì. Una PD a un anno non è direttamente equivalente alla probabilità cumulata su cinque o dieci anni.

Per confrontare titoli con scadenze differenti bisogna utilizzare ipotesi e orizzonti temporali coerenti.

Perché il rating non basta?

Due obbligazioni con rating simile possono avere strutture contrattuali, priorità di rimborso, liquidità e duration differenti.

La valutazione del rischio richiede quindi più indicatori.

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